¿Cómo mantuvo el banco su propia

¿Cómo mantuvo el banco su propia

Varios artículos publicados recientemente han sido inusualmente duros con el manejo de la inflación en el Banco de la Reserva de la India. Shrine escribiendo tales artículos me recuerda la interacción reciente con el vicegobernador del Banco de la Reserva de la India, Michael Batra, en un evento en Delhi. Cuando se le preguntó al gerente general específicamente cuánto subirían las tasas de interés, recordó la anécdota del aterrizaje en el cielo de Albert Einstein. Cuando Einstein fue presentado a personas de todas las clases con un coeficiente intelectual alto y muy bajo, ¡dijo que solo discutiría las tasas de interés con personas con coeficientes intelectuales bajos!

Arvind Subramanian y Josh Velman confirmaron recientemente que el Banco de la Reserva de la India no cumplió con su objetivo de inflación desde 2019 al no aumentar las tasas (“RBI misdiagnosis”, IE, 15 de junio). Curiosamente, Subramanian, mientras era el principal asesor económico, tomó la posición opuesta al presionar por recortes de tasas del Banco de la Reserva de la India. En el Economic Survey, defendió enérgicamente un mayor dominio financiero al decir que el Banco de la Reserva de la India tenía un gran exceso de reservas que podían entregarse al gobierno.

La inflación fue en gran medida el resultado de shocks del lado de la oferta en los precios de las verduras, que fueron causados ​​por el daño a los cultivos debido a las lluvias no monzónicas (tomates, cebollas y papas) a fines de 2019 y las interrupciones generalizadas del lado de la oferta después de la pandemia. Un enfoque limitado en la inflación causada por los choques de oferta habría impedido que el MPC respaldara el crecimiento en medio de la pérdida sin precedentes de vidas y medios de subsistencia. Por lo tanto, era necesario proporcionar un salvavidas a la economía en ese momento centrándose en la recuperación. El MPC volvió a endurecer la política para controlar la inflación a medida que los impulsores del crecimiento se volvieron más específicos y bien establecidos en todos los sectores. Además, el amplio rango de tolerancia de 200 dps +/- bajo la meta de inflación fue diseñado específicamente para acomodar estos choques de oferta, brindando flexibilidad bajo el Marco de Metas Flexibles (FIT) (Patra y Bhattacharya, 2022). En contraste con un marco de objetivos puramente de inflación (sin inflación), el mandato revisado del Banco de la Reserva de la India bajo FIT dice “estabilidad de precios, teniendo en cuenta el objetivo de crecimiento”. Por lo tanto, el MPC estaba justificado al observar el aumento de la inflación durante la pandemia mientras intentaba reactivar el crecimiento. Ha tenido éxito.

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Rajeswari Sengupta (“¿Qué dice el MPC, qué hace el Banco de la Reserva de la India”, IE, 22 de junio) ha planteado algunas contradicciones entre la declaración del Gobernador (GS) y la decisión del MPC.

En primer lugar, el MPC destacó las preocupaciones sobre la inflación y votó a favor de aumentar la tasa de recompra de la póliza. Sin embargo, según Sengupta, la declaración del gobernador del mismo día indicó que el Banco de la Reserva de la India garantizaría la finalización ordenada del programa de préstamos del gobierno. Esto, según Sengupta, ha causado confusión porque reducir la inflación y reducir los rendimientos de los bonos del gobierno son dos objetivos contradictorios. Esta justificación es redundante porque la finalización ordenada del programa de endeudamiento no significa rendimientos más bajos. Básicamente asegura que el programa de endeudamiento se complete sin problemas y a bajo costo (garantizado a través de subastas). Las ofertas en las subastas se basan en las condiciones macroeconómicas y financieras prevalecientes. El RBI solo garantiza la reducción de costos entre ofertas, ya que es el administrador de la deuda del gobierno por ley. Además, desde una perspectiva teórica, esto no es inconsistente porque controlar la inflación y reducir las expectativas de inflación es un buen augurio para las primas de rendimiento de los bonos a plazo, que son moderadas una vez que se fijan las expectativas. Por lo tanto, si se frena la inflación, el gobierno ganará en términos de costos de interés más bajos.

En segundo lugar, según Sengupta, el MPC ha mantenido las tasas de recompra sin cambios, mientras que el Banco de la Reserva de la India ha cambiado la tasa de recompra inversa durante la pandemia, lo que significa que se ha perdido el corredor de suministro fijo y el MPC ha perdido su papel en la fijación de intereses. tasas y por lo tanto su credibilidad.

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Este argumento no resiste el escrutinio. Durante la pandemia, la tasa de la política de recompra a un día se redujo acumulativamente en 115 puntos básicos sin precedentes, y la tasa de recompra inversa a tasa fija a un día se redujo acumulativamente en 155 puntos básicos. Estos ajustes divergentes hicieron que el corredor de la tasa de política fuera asimétrico con un sesgo bajista. Esta escala no era incompatible con la sabiduría contemporánea donde se ha justificado el corredor asimétrico, particularmente en tiempos de crisis (Goodhart, 2010). Cabe señalar que, en circunstancias normales, la tasa repo inversa y la tasa MSF están mecánicamente relacionadas con la tasa repo de la póliza por un margen fijo similar. Por lo tanto, cualquier cambio en la tasa de política ajusta automáticamente todo el carril (sin cambiar su ancho) de manera simétrica.

Durante la pandemia, el Banco de la Reserva de la India ha fortalecido otros sectores de los mercados financieros para mantener el flujo vital de la financiación, ya que la débil demanda y la creciente aversión al riesgo han roto el canal de crédito tradicional para la transmisión de políticas. Dadas las preocupaciones por la alta inflación que impidieron la posibilidad de más recortes en la tasa de recompra (reducida acumulativamente en 250 puntos básicos desde febrero de 2019), las condiciones financieras se aliviaron significativamente al reducir la tasa de recompra inversa, reduciendo el límite La tasa de interés más baja de la economía. Como casi todos los bancos centrales durante una pandemia, el objetivo operativo está alineado con el resultado final del corredor en lugar de estar en el medio. Dado que el mandato del MPC es controlar la inflación cuyo instrumento de política es la tasa de recompra, el Banco de la Reserva de la India ha utilizado la LAF a través de cambios en la tasa de recompra inversa para alterar las condiciones de liquidez. El objetivo era revitalizar el canal de crédito alentando a los bancos a explorar oportunidades para otorgar crédito.

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Debe recordarse que los países con metas de inflación, debido a su único enfoque en la inflación, experimentan una menor volatilidad de la inflación pero una mayor volatilidad de la producción. Una mayor volatilidad de la producción requiere una mayor tasa de sacrificio: la proporción de producción perdida para reducir la inflación. Para una economía emergente, los costos de una mayor producción siempre deben sopesarse frente a los beneficios de una inflación más baja, ya que la producción potencial continúa cambiando a medida que cambia la función de producción. Por otro lado, los países desarrollados están trabajando cerca del pleno empleo, por lo que las tasas de sacrificio son más bajas. Como resultado, mitigar la volatilidad de la inflación es relativamente económico para ellos.

El Banco de la Reserva de la India (RBI) ha estado innovando admirablemente bajo su liderazgo actual durante la pandemia, con la tarea de revitalizar la economía en mente. A pesar del actual marco de metas, no se ha puesto el foco en una agenda de un solo punto, atreviéndose a mirar más allá de la inflación impresa. Si el Banco de la Reserva de la India hubiera seguido el consejo de sus críticos de ceñirse a los libros de texto, la economía india podría estar hoy en un atolladero.

El escritor es el principal asesor económico del grupo, State Bank of India. las opiniones son personales

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