Amazon: Historia de dos negocios (NASDAQ: AMZN)

Amazon: Historia de dos negocios (NASDAQ: AMZN)

Galeanu Mihai/iStock a través de Getty Images

después de amazonas (Nasdaq: AMZN) Como resultado del primer trimestre de 2022, las acciones cayeron casi un 25 %, lo que provocó que las acciones de Amazon casi cedieran una ganancia de dos años. Las principales razones de la caída fueron la disminución de El valor de las inversiones en Rivian y las pérdidas operativas en las empresas de consumo.

Creemos que estas pérdidas requieren que nuestros negocios de infraestructura tecnológica y de consumo (Amazon Web Services o AWS) funcionen por separado para generar valor para los accionistas.

una pequeña historia

La librería Amazon fue creada en 1994 por Jeff Bezos, quien renunció a un fondo de cobertura en Nueva York. Debido a la competencia presiones

En 2003, la necesidad interna de Amazon de dar forma a la tecnología y el acceso condujo a la creación de AWS, encabezada por Andy Gacy. Jesse sombreó a Bezos a su favor más de un año Y la obsesión por el cliente se ha adquirido en el centro de operaciones de Amazon.

Resultados recientes

Jassy ha tenido dificultades en los últimos dos trimestres, y los resultados del Scream Challenge en el primer trimestre de 2022 fueron:

El negocio de consumo ha crecido un 23 % anual durante los últimos dos años, con un crecimiento extraordinario del 39 % año tras año en 2020, lo que requirió duplicar el tamaño de la red de cumplimiento que construimos en los primeros 25 años de Amazon, y hacerlo en solo 24 meses. . Hoy, debido a que ya no perseguimos capacidades físicas o empleados, nuestros equipos se enfocan directamente en mejorar la productividad y la rentabilidad en toda nuestra red de cumplimiento. Sabemos cómo hacer esto y lo hemos hecho antes.

Fuente: Publicación de las ganancias de Amazon del primer trimestre de 2022

las dos empresas

El negocio de Amazon se puede dividir en dos áreas principales: consumidor (que no sea AWS) y AWS.

El negocio que no es de AWS se divide en norteamericano e internacional.

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Trabajo que no es de AWS

Negocios no pertenecientes a AWS (depósitos de empresas)

Como la mayor parte del negocio de consumo está orientado al comercio, los márgenes bajos de un solo dígito no deberían sorprenderle. Sin embargo, alrededor del 20 % de los negocios que no son de AWS están orientados a los servicios.

Desglose de los ingresos no relacionados con AWS

Desglose de los ingresos no relacionados con AWS (presentaciones de la empresa)

Los negocios de servicios son la suscripción y la publicidad, los cuales deberían tener un margen relativamente más alto que los negocios que no son de servicios. Como ejemplo, AWS registra un margen operativo de alrededor del 30 %.

AWS

AWS (depósitos de empresas)

La escala y el margen de estas obras presentan un marcado contraste, que se oculta en el esquema general de las cosas.

Amazonas en general

Amazon en general (depósitos de empresas)

La actividad del servicio (fuera de AWS) debería tener un margen relativamente bueno. Si bien se puede suponer que los márgenes comerciales de suscripción están más cerca de los márgenes de AWS, los márgenes comerciales publicitarios deberían estar en el rango del 25% (alrededor de los niveles comerciales publicitarios de Google y Facebook).

Análisis de ingresos operativos

Análisis de ingresos operativos (archivos de la empresa, análisis del autor)

Entonces, mientras que el margen bruto de Amazon es del 5 al 6 %, el negocio principal varía de una pérdida a una ganancia de más del 30 %.

Aunque el negocio de servicios es parte de la cartera general de consumidores, AWS es un “proveedor” para el negocio de consumidores. Además, la porción internacional del negocio de consumo de Amazon ha sido un obstáculo. En particular , pelea amazona Dado que el multimillonario indio del petróleo a las telecomunicaciones, Mukesh Ambani, no opta por Amazon, la división minorista de Ambani ha superado gran parte de las ubicaciones físicas del minorista indio local en disputa, Future Retailer. Además, la adquisición de Flipkart por parte de Walmart fue otro desafío para Amazon en un país donde la tentación de la demografía ha eclipsado la lógica de la economía unitaria.

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La gota que colmó el vaso es la inflación, que se mencionó más de 20 veces en una llamada telefónica de Amazon. Si bien Amazon ahora tiene un exceso de capacidad en todo el sistema, incluso durante los momentos de máxima capacidad, los márgenes apenas superarán los altos dígitos de un solo dígito en el futuro previsible. Para reiterar, el desafío del margen no tiene nada que ver con Amazon. Sin embargo, es un sello distintivo del comercio minorista: la competencia en precio, servicio y calidad mantiene un techo de cristal al margen.

Por otro lado, el negocio de Infraestructura tecnológica tiene una mayor visibilidad y un perfil de margen más fuerte, que sigue mejorando: los márgenes de beneficio del primer trimestre de 2022 fueron del 35 %.

En el período que terminó en marzo, teníamos un saldo de $88.9 mil millones para eso. Entonces, esto representa un aumento del 68% año tras año. La esperanza de vida media ponderada por tipo de estos es de 3,8 años.

Fuente: Llamada de resultados del 1T 2022

La marcada diferencia en los modelos comerciales y los perfiles de margen exige que estas dos empresas se evalúen de forma independiente.

evaluación

AWS

Los márgenes de ingresos brutos y operativos para las principales suscripciones/operadores en la nube muestran un margen de ingresos operativos de alrededor del 30 %; Los márgenes brutos deben estar en el rango de 80%+.

Margen bruto y margen operativo para jugadores de suscripción/nube
Datos por YCharts

Para estas empresas, el crecimiento de los ingresos también fue excelente (anteriormente Oracle y SAP).

Suscripción principal / Jugadores de la nube de ingresos
Datos por YCharts

Dado el crecimiento de los ingresos y el perfil de margen de AWS, sería seguro asumir que AWS tendrá un multiplicador distinto frente al mercado. Incluso ignorando las locas complicaciones de 2021, AWS debe evaluarse de forma independiente con ventas 15-20x.

Principales operadores de nube de vehículos eléctricos por suscripción/ingresos
Datos por YCharts

Para los lectores, que podrían pensar que 10x EV para ventas suena demasiado caro para una empresa madura, no olvidemos el tipo de crecimiento y potencial que AWS trae a la mesa.

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En general, la opinión de consenso sobre el crecimiento de los ingresos de Amazon para 2022 es de entre el 8 % y el 15 %. Con una tasa de crecimiento promedio del 12%, los ingresos totales serían de aproximadamente $525 mil millones. Estimamos que entre el 15 y el 18 % de estos ingresos serán AWS.

Valor empresarial de AWS

Valor empresarial de AWS (consenso de SA, análisis del autor)

De manera conservadora, AWS debería valer alrededor de $ 1,2 billones de forma independiente.

No de AWS

Walmart, eBay, Etsy, Target y Costco EV a ingresos
Datos por YCharts

Dado el amplio alcance, creemos que un multiplicador justo para el negocio de consumo de Amazon sería de 1,5 a 2,5 veces. (5.5x para Etsy es un dato interesante)

Valor no AWS

Valor empresarial que no es de AWS (compatibilidad con SA, análisis del autor)

Una vez más, en términos conservadores, una afiliada que no sea de AWS podría valer alrededor de $ 700 mil millones de forma independiente.

Al adoptar una visión más optimista, podría dar a las acciones de Amazon un 50-150% de ventaja sobre los niveles actuales, suponiendo que las dos compañías se separen.

Evaluación total de partes

Calificación total de partes (consenso de SA, análisis del autor)

Riesgos

  • El riesgo obvio es que esta separación comercial no se produzca, en cuyo caso AWS seguirá apoyando a las empresas de consumo menos rentables. Además, con tasas de interés más altas, los consumidores pueden enfrentar más desafíos, lo que genera múltiples presiones sobre las acciones de Amazon.
  • Nuestra tesis se basa en el desempeño continuo de AWS. Cualquier desafío debido a un mercado de la nube cambiante o un cambio más significativo en el enfoque de Jassy en el negocio del consumidor arruinaría nuestro análisis.
  • El segmento internacional del negocio de consumo de Amazon se ha visto envuelto en desafíos. Si Amazon intenta operar (y todavía esperamos que lo haga) en territorios no relacionados, aumentará el riesgo para el lado no estadounidense del negocio, lo que generará múltiples presiones potenciales.

Conclusión

AWS era el bebé de Jassy. Después de casi 20 años, tal vez ahora sea el momento de liberarlo de las ataduras del negocio de consumo. Creemos que la separación será beneficiosa para nuestros accionistas y clientes. En Amazon, encontrarán consuelo en no utilizar el conocimiento del negocio de los clientes para promocionar las marcas de Amazon. Seguimos siendo optimistas sobre un posible evento de lanzamiento valioso.

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